华发股份(600325):珠海市场大有可为
公司是珠海市房地产龙头企业,珠海项目NAV占50%以上,未来将持续受益于珠三角西岸和珠港澳交通改善;异地拓展的包头、大连项目已经进入收获期,未来沈阳、南宁项目也将贡献销售收入。
公司长期亮点
公司是珠海房地产龙头,将持续受益于珠三角西岸和珠港澳交通改善。
10年公司在珠海市场占有率达27%,当地龙头地位进一步巩固。公司33%的土地储备分布在珠海,十二五期间,珠海交通明显改善,广珠城轨、广珠铁路的建设将大幅提升珠三角西岸投资和居住价值;珠港澳大桥建成后,同样是一小时车程到香港,珠海房价较深圳便宜一半,仅是香港房价的20%,珠海房地产市场将成为价值洼地。
珠海横琴新区将成为珠海经济的新的增长点。横琴新区是继浦东新区、滨海新区之后第三个国家级新区,未来将成为珠江口西岸的创新平台和服务港澳的商务和休闲旅游基地,横琴新区将是珠海经济新的增长点。兄弟公司负责横琴岛十字门商务区一级开发,根据大股东避免同业竞争的承诺,公司有受益于横琴岛二级开发的可能。
公司异地项目逐渐进入收获期。公司包头、大连项目已贡献销售收入,包头项目市场认可度高,大连项目毛利率预计达45%;沈阳、南宁项目预计今明年动工开发,预计未来2-3年也将贡献销售收入。
公司近期亮点
可结算资源丰富,业绩有底部。公司11年主要可结算资源为珠海华发世纪城四期、华发水郡、中山生态庄园、包头华发新城;华发世纪城四期38.1万平米除了少数未售单元外,预计今年均可结算;华发水郡和中山生态庄园预计将贡献14-18亿结算收入;包头华发新城一期已售的15万平米预计大多可结算;预计11年结算毛利率41.7%较10年上升8个点。
假设今年结算面积(52.6万平米)不增长,预计11年EPS仍可达1.23元;即使今年销售金额不增长,今明两年业绩确定性仍很高。
财务稳健,资金充足。一季报净负债率仅34%,低于行业12.5个百分点,每股货币资金5.59元,好于保利、万科、金地。现金对一年内到期的长短期负债覆盖率达257%,覆盖率较行业平均水平(132%)高出近一倍。
公司RNAV18.55元/股,折价42%,NAV折价较1-2线龙头股多20%。
预计公司11年EPS1.23元,12、13年EPS分别为1.66元和2.23元,预计三年利润符合增长率34%。对应PE仅仅8.8倍、6.5倍和4.9倍。首次给予公司"买入"评级,给予11年12倍PE,对应目标价14.7元。
风险提示:下半年调控持续加码,珠海限购销售将低于预期。